| 【調(diào)研報(bào)告——鋁】基本面持續(xù)修復(fù)，鋁價(jià)將延續(xù)偏強(qiáng)走勢
成本端：自備電廠整治初現(xiàn)端倪，行業(yè)成本抬升是大勢所趨
全國來看目前由于氧化鋁價(jià)格偏高，電解鋁企業(yè)成本壓力仍然較大，加權(quán)平均成本為14500元/噸左右。自備電廠政府性基金，新疆自去年已經(jīng)開始繳納，山東也有企業(yè)準(zhǔn)備補(bǔ)繳之前欠繳的部分，可以推測政府性基金在全國范圍內(nèi)落地是必然事件，電解鋁行業(yè)平均成本提高約近700元/噸。
供給端：山東鋁錠產(chǎn)量顯著降低，鋁水供應(yīng)相對偏緊
山東地區(qū)鋁錠產(chǎn)量明顯降低，以供應(yīng)鋁水為主。由于鋁水趨于內(nèi)銷，因此供應(yīng)相對偏緊。除山東、新疆和內(nèi)蒙等地區(qū)外多數(shù)地區(qū)電解鋁企業(yè)仍面臨成本壓力，處于虧損或薄利經(jīng)營狀態(tài)。因此新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度預(yù)計(jì)將繼續(xù)偏緩，同時河南等地的閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)時間會繼續(xù)延后。短期鋁行業(yè)供給端壓力不大。
需求端：正值旺季國內(nèi)需求良好，低滬倫比致海外訂單火爆
目前正值鋁下游需求旺季，國內(nèi)消費(fèi)情況良好，尤其是工業(yè)型材以及汽車用鋁合金訂單明顯好于去年同期，當(dāng)前需求情況至少會持續(xù)至6月份。另外，低滬倫比導(dǎo)致一季度國內(nèi)鋁材出口量同比大增，海外鋁供應(yīng)短缺情況短期難以明顯改善，因此國內(nèi)鋁材出口情況將持續(xù)向好。
投資建議
短期來看，鋁錠、鋁棒庫存自4月以來便開始企穩(wěn)并持續(xù)走低，上周鋁錠庫存周降幅達(dá)5.8萬噸，創(chuàng)年內(nèi)最大周度降幅。在需強(qiáng)供弱的情況下，未來基本面將繼續(xù)得到修復(fù)，庫存預(yù)計(jì)將繼續(xù)延續(xù)下降態(tài)勢，鋁價(jià)將延續(xù)漲勢。長期來看，成本抬升以及環(huán)保政策發(fā)酵都將為鋁價(jià)上漲的重要動能。我們繼續(xù)建議投資者逢低買入，滬鋁主力合約目標(biāo)價(jià)格15500元/噸。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球貿(mào)易爭端加劇，需求端增長不及預(yù)期。
1山東地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研核心結(jié)論
山東地區(qū)是全國最大的原鋁生產(chǎn)省份，我們利用一周的時間調(diào)研了山東的電解鋁企業(yè)及鋁加工企業(yè)。對市場比較關(guān)心的成本端（自備電廠）、供給端以及需求端，進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)研。
1）成本端：自備電廠整治初現(xiàn)端倪，行業(yè)成本抬升是大勢所趨
3月22日，國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案（征求意見稿）》。《方案中》以下兩點(diǎn)要求將使電解鋁行業(yè)成本將明顯增加：
a）自備電廠自發(fā)自用電量應(yīng)承擔(dān)并足額繳納依法合規(guī)設(shè)立的政府性基金及附加；
b）自備電廠自2016年起欠繳的政府性基金及附加，應(yīng)于2018年底前繳清；2016年前欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，應(yīng)于本文件印發(fā)之日起3年內(nèi)繳清。
新疆地區(qū)在全國范圍內(nèi)政策執(zhí)行力速度最快，神火、天龍和信發(fā)已經(jīng)開始繳納政府性基金及附加，繳納金額為2.41分/度，但交叉補(bǔ)貼并未開始繳納。山東地區(qū)按規(guī)定需要繳納政府性基金及附加5.04分/度，折算電解鋁生產(chǎn)成本增加700元/噸，如果考慮交叉補(bǔ)貼則成本增加近1000元/噸。從我們山東調(diào)研的情況來看，山東地區(qū)暫時并未開始征繳自備電廠政府基金及附加（包括交叉補(bǔ)貼），但從各企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的態(tài)度上來看，政策大概率會落實(shí)，只是由于自備電廠涉及民生等諸多問題，因此具體落地時間仍待定。不過，已經(jīng)有企業(yè)確定了上文b）中規(guī)定的欠繳政府性基金及附加征繳金額，計(jì)算下來每度電征繳約2分錢。
既然已經(jīng)有企業(yè)開始補(bǔ)繳之前所欠繳政府性基金，那么預(yù)計(jì)陸續(xù)會有其他企業(yè)進(jìn)行表態(tài)。目前電解鋁全行業(yè)自備電廠配備比例高達(dá)70%以上，因此政府性基金的繳納和補(bǔ)繳將顯著并持續(xù)抬升全行業(yè)成本。距離《方案》要求的問題清單上報(bào)截止日期已經(jīng)過去近1個月的時間，我們預(yù)計(jì)進(jìn)一步的自備電整治文件出臺將為期不遠(yuǎn)。
全國來看目前由于氧化鋁價(jià)格偏高，電解鋁企業(yè)成本壓力仍然較大，加權(quán)平均成本為14500元/噸左右。除山東、新疆和內(nèi)蒙等地區(qū)多數(shù)地區(qū)仍面臨成本壓力，多數(shù)企業(yè)處于
虧損或薄利經(jīng)營狀態(tài)。因此高成本地區(qū)新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度預(yù)計(jì)將繼續(xù)偏緩，同時河南地區(qū)的閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)時間會繼續(xù)延后。
2）供給端：山東鋁錠產(chǎn)量顯著降低，鋁水供應(yīng)相對偏緊
由于成本具有明顯優(yōu)勢，目前山東地區(qū)電解鋁企業(yè)合規(guī)產(chǎn)能多數(shù)開啟，電解鋁建成產(chǎn)能為1187.9萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為914.9萬噸。
目前山東主要電解鋁企業(yè)都在積極拓展下游鋁加工產(chǎn)業(yè)，目前配套鋁加工產(chǎn)能近300萬噸。這便導(dǎo)致目前山東地區(qū)的鋁水供應(yīng)相對偏緊。另外，除春節(jié)期間生產(chǎn)的鋁錠有一定囤貨之外，目前企業(yè)已經(jīng)很少生產(chǎn)鋁錠。鋁錠目前多集中在貿(mào)易商手中。
從百川公布的數(shù)據(jù)來看，今年電解鋁新增產(chǎn)能總計(jì)為307.5萬噸，但迫于成本壓力的原因，截止5月10日僅有55.2萬噸投產(chǎn)。新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度放緩疊加河南地區(qū)采暖季后仍后有50萬噸未復(fù)產(chǎn)，因此年初至今原鋁供應(yīng)量一直維持在低位：SMM數(shù)據(jù)顯示，4月中國電解鋁產(chǎn)量295.1萬噸，同比減少3.1%。前4月中國電解鋁產(chǎn)量1171.5萬噸，同比減少2.6%。在當(dāng)前的成本和鋁價(jià)情況下，多數(shù)企業(yè)延期了投產(chǎn)計(jì)劃，因此未來一段時間原鋁供給壓力仍將相對較小。
3）需求端：正值旺季國內(nèi)需求良好，低滬倫比導(dǎo)致海外訂單火爆
當(dāng)前復(fù)雜的國際貿(mào)易形式，以及鋁行業(yè)最大需求端地產(chǎn)行業(yè)（占比超30%）步入下行周期，使得市場對于鋁行業(yè)下游需求情況分歧較大，且多數(shù)持有悲觀態(tài)度。不過從我們的調(diào)研情況來看，內(nèi)需、外需情況都是不錯的：
內(nèi)需：從上海鋼聯(lián)發(fā)布的鋁材開工率數(shù)據(jù)來看，采暖季結(jié)束進(jìn)入三、四月份以來，鋁材企業(yè)開工明顯回暖。從我們調(diào)研的情況來看，目前除民用型材（即建筑型材）的需求與去年同期基本持平外，其他鋁材需求均明顯好于去年同期，尤其是工業(yè)型材（軌道交通）和汽車輪轂用鋁。
外需：在低滬倫比的條件下，今年年初至今的鋁材出口情況是遠(yuǎn)超市場預(yù)期的。一季度我國鋁材（包括鋁型材、鋁板片帶、鋁箔、鋁管、鋁制品）的出口數(shù)量總計(jì)166.5萬噸，同比去年增加18.06%，其中鋁板片帶一季度出口數(shù)量同比暴增43.79%。從我們調(diào)研情況來看也是如此，其中鋁板片帶出口數(shù)量暴增的原因是有由于厚板的出口可以退稅（等于變向的原鋁出口），其中魏橋涉及的量相對較大。
鋁材加工企業(yè)的排產(chǎn)情況良好，當(dāng)前旺盛的需求至少會持續(xù)至6月。7月以后隨著溫度升高建筑施工的放緩，建筑用鋁需求可能有所減少。不過國內(nèi)其他領(lǐng)域需求以及鋁材出口影響不大，再加上目前旺季不旺，淡季不淡的趨勢愈發(fā)明顯，我們預(yù)計(jì)未來需求仍將較為樂觀。
2山東地區(qū)主要鋁企詳細(xì)調(diào)研情況
1）電解鋁企業(yè)A
氧化鋁：運(yùn)行產(chǎn)能170萬噸。自產(chǎn)自銷。原料為澳礦。
電解鋁：合規(guī)電解鋁產(chǎn)能81.6萬噸，目前是滿產(chǎn)運(yùn)行。成本約14200元/噸。不生產(chǎn)鋁
錠，全部是鋁水、自用。外購一部分鋁錠，從嘉潤、魏橋、信發(fā)、錦江等公司采購。沒有新的電解鋁規(guī)劃項(xiàng)目。
鋁加工：需求很好，國外訂單很好，國內(nèi)訂單總體也不錯，滿負(fù)荷生產(chǎn)。建材到六月底的訂單已經(jīng)滿了。鋁箔銷售也不錯，主要還是出口。
電力：電價(jià)約3.4毛左右。需要過網(wǎng)。
陽極：運(yùn)行產(chǎn)能43-45萬噸。成本約3300元/噸。多數(shù)自用，部分銷售至馬來西亞。
2）電解鋁企業(yè)B
氧化鋁：原料來自山東鋁業(yè)，價(jià)格按照三網(wǎng)均價(jià)+下浮，長單為主。
電解鋁：運(yùn)行產(chǎn)能22.3萬噸，滿產(chǎn)。成本約15000元/噸左右。
鋁加工：合金產(chǎn)能18萬噸。整體需求向好，A356比較緊張。小合金類的訂單不錯。合金供需改善的原因：美國關(guān)稅導(dǎo)致美國進(jìn)口鋁原料數(shù)量下降，輪轂生產(chǎn)原料緊張，訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)來做；魏橋鋁水減少，創(chuàng)新的合金（A356）也隨之減少；云鋁設(shè)備也有一些問題。不過這部分缺口預(yù)計(jì)很快由新疆等地填平。除A356合金外，也做一些大扁錠（1塊10噸左右），交給中鋁瑞閩做板帶箔，那邊的板帶銷售不錯，終端對應(yīng)易拉罐、印刷版和汽車中厚板。目前正在增加汽車用小合金產(chǎn)量。
電力：可能會補(bǔ)繳政府性基金。電價(jià)3.6毛左右。煤采購自山西，也有一些越南、印尼的煤。電廠發(fā)電量滿足電解鋁需求，偶爾檢修可能用一些網(wǎng)電。一直交過網(wǎng)費(fèi)，過網(wǎng)費(fèi)每度1.5分。
陽極：成本2000元多一點(diǎn)。產(chǎn)量12萬噸，有部分余料。
3）電解鋁企業(yè)C
氧化鋁：氧化鋁總產(chǎn)能800萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能400多萬。鋁土礦來自山西，以及進(jìn)口自斐濟(jì)（擁有90%的礦權(quán)）。氧化鋁沒有庫存，暫時沒有出口打算。
電解鋁：建成產(chǎn)能220萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能159萬噸。春節(jié)的時候做了一些鋁錠，現(xiàn)在主要在做鋁水。鋁水銷售情況很好。鋁水3/5自用，其余外銷。目前已經(jīng)與云南發(fā)改委在談電解鋁擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，電價(jià)為2.5毛（5年以內(nèi)），6到10年漲到3毛，不過需要企業(yè)自帶指標(biāo)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)表示建廠可能性不大。
鋁加工：鋁棒、鋁桿、鋁板帶等都有在做，合計(jì)產(chǎn)能約為95萬噸。銷售情況不錯。
電力：電不用過網(wǎng)，完全能夠供電解鋁生產(chǎn)使用。電價(jià)在3毛左右。用山西的煤。
陽極：產(chǎn)能170多萬噸，完全自足，另有60萬外售。
4）電解鋁企業(yè)D
鋁土礦：擁有幾內(nèi)亞露天煤礦，去年出貨2800萬噸。鋁硅比約十幾，三水軟鋁石，低溫工藝。
氧化鋁：2條線檢修，運(yùn)行產(chǎn)能約1500萬噸。成本2500元/噸左右。氧化鋁有出口。目前沒有庫存。
電解鋁：運(yùn)行產(chǎn)能640多萬噸，目前出的鋁錠非常少，100-200噸/天，多數(shù)是零單。定價(jià)參考長江價(jià)。鋁水價(jià)格參考各地報(bào)價(jià)。鋁水提量目前很不錯，鋁水都在搶。成本在14000元/噸左右。
鋁加工：板帶箔、易拉罐胚料等總計(jì)60-70萬噸。銷售情況很不錯。
電力：電不用過網(wǎng)，電力成本相對較低。
陽極：產(chǎn)能170多萬噸，完全自足，另有60萬外售。煤炭來自山西、內(nèi)蒙，進(jìn)口很少，走汽運(yùn)。
5）氧化鋁企業(yè)A
鋁土礦：進(jìn)口自澳大利亞、巴西，三水軟鋁石。
氧化鋁：240萬噸產(chǎn)能（包含非鋁），滿產(chǎn)運(yùn)行。氧化鋁訂單很好，有總部統(tǒng)一協(xié)調(diào)。氧化鋁有3萬噸出口。庫存比較低，在1萬噸以下。氧化鋁成本為2400元/噸，主要原因是運(yùn)行費(fèi)用比較高。燒堿一部分自產(chǎn)，一部分外購。
電解鋁：運(yùn)行產(chǎn)能640多萬噸，目前出的鋁錠非常少，100-200噸/天，多數(shù)是零單。定價(jià)參考長江價(jià)。鋁水價(jià)格參考各地報(bào)價(jià)。鋁水提量目前很不錯，鋁水都在搶。成本在14000元/噸左右。
鋁加工：有一個合金廠，以6063鋁棒、扁錠為主，量不多。
6）鋁材加工企業(yè)A
鋁棒：新疆的棒廠開工10萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能30萬噸。銷售情況很好，主要銷往廣東、山東臨沂。
合金：訂單很不錯，基本沒有庫存。兩個廠總計(jì)產(chǎn)能27萬噸。主要原料為廢鋁，廢鋁的供應(yīng)還不錯。
7）鋁材加工企業(yè)B
鋁錠：原14萬噸電解鋁產(chǎn)能關(guān)閉。一般采購鐵含量低于0.14%的鋁錠，目前多集中在貿(mào)易商中，生產(chǎn)商處采購鋁錠比較困難。
鋁加工：鋁材加工總產(chǎn)能14萬噸。主要產(chǎn)品為擠壓工業(yè)型材和鑄造合金。擠壓工業(yè)型材面向飛機(jī)、高鐵、電子產(chǎn)品，目前產(chǎn)量120噸/天。鑄造合金制作6系，也供給軌道交通，目前產(chǎn)量84噸/天。今年訂單遠(yuǎn)好于去年，翻了幾倍。6月份的青島上合峰會導(dǎo)致交通管制，目前公司的訂單已經(jīng)提前完成。
8）鋁材加工企業(yè)C
鋁加工：以軌道交通工業(yè)型材為主，年產(chǎn)能10萬噸。用魏橋鋁水。鋁材有出口，多為客戶定制。國內(nèi)鋁材銷售很不錯，供不應(yīng)求。
9）鋁土礦貿(mào)易企業(yè)A
鋁土礦：鋁土礦貿(mào)易量80萬噸，船期45天，完全自有資金運(yùn)營，受制于資金問題只能45天發(fā)一次貨。銷售至信發(fā)、南山、魏橋。目前從所羅門、澳大利亞拿礦，計(jì)劃在幾內(nèi)亞購買一座礦山，股權(quán)占51%（目前礦權(quán)還沒落實(shí)），已探明儲量4.8億噸，鋁硅比15以上。幾內(nèi)亞鋁土礦開采成本28美金/噸，運(yùn)費(fèi)+其它約13美金。
3投資建議
結(jié)合本次調(diào)研及交流的情況來看：
1）成本端：短期來看氧化鋁價(jià)格在出口窗口開啟的情況依舊堅(jiān)挺，電解鋁成本大概率維持在當(dāng)前高位。長期來看自備電廠的整治是必然事件，政府性基金的繳納將使電解鋁成本端增加近1000元/噸。
2）供給端：盡管鋁價(jià)有所反彈，但是全國范圍內(nèi)多數(shù)電解鋁企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，新增產(chǎn)能和待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度會較為緩慢。短期供給端壓力不大。
3）需求端：目前正值鋁下游需求旺季，國內(nèi)消費(fèi)情況良好，且至少會持續(xù)至6月份。同時低滬倫比的情況短期難以大幅扭轉(zhuǎn)，因此國內(nèi)鋁材出口情況將持續(xù)向好。
短期來看，鋁錠、鋁棒庫存自4月以來便開始企穩(wěn)并持續(xù)走低，上周鋁錠庫存周降幅達(dá)5.8萬噸，創(chuàng)年內(nèi)最大周度降幅。在需強(qiáng)供弱的情況下，未來基本面將繼續(xù)得到修復(fù)，庫存預(yù)計(jì)將繼續(xù)延續(xù)下降態(tài)勢，鋁價(jià)將延續(xù)漲勢。長期來看成本抬升以及環(huán)保政策發(fā)酵都將為鋁價(jià)上漲的重要動能。我們繼續(xù)建議投資者逢低買入，滬鋁主力合約目標(biāo)價(jià)格15500元/噸。
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風(fēng)險(xiǎn)提示
全球貿(mào)易爭端加劇，需求端增長不及預(yù)期。
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